Блог им. imabrain |Новые облигации Глоракс под 28%: застройщик, который (пока?) не в кризисе

    • 02 февраля 2025, 19:00
    • |
    • Mozg
  • Еще
Новые облигации Глоракс под 28%: застройщик, который (пока?) не в кризисе

  • BBB- от АКРА 14.10.24
  • купон до 28% ежемес. (YTM до 31,89%)
  • 2 года, объем 1 млрд., сбор 03.02
Относительно небольшой застройщик – 42 место в рейтинге ЕРЗ по вводу жилья и 44 по объему текущего строительства, близкий для сравнения ориентир по масштабу среди эмитентов облигаций – ДАРС Девелопмент

Домашний регион у Глоракса – СПб. Также, есть проекты в Москве, Н.Новгороде, Казани, а основную ставку сейчас делают на регионы: по итогам 2024 расширили присутствие с 5 до 10 городов и еще +5 запланировано на 2025. Строят бизнес-класс

📋 Из финотчетности у нас есть только МСФО за 1п 2024, где все очень хорошо – кратно растет финрез и растут вложения в новые проекты. Но в первом полугодии как-то так было у всех, куда интереснее уже второе, по нему пока только операционка:

🔹Объем договоров за 2024: 122,1 тыс. кв м (х1.7)

  • 1 кв – 19,3 (х3.5)
  • 2 кв – 34,9 (х4.3)
  • 3 кв – 28,1 (+10%)
  • 4 кв – 39,8 (+17%)
🔹Объем продаж за 2024: 31,2 млрд. руб (х1.6)

( Читать дальше )

Блог им. imabrain |Новые облигации Биннофарм под 26,5%: первый взгляд перед размещением

    • 31 января 2025, 19:31
    • |
    • Mozg
  • Еще
Новые облигации Биннофарм под 26,5%: первый взгляд перед размещением

  • A от Эксперт РА 06.09.24
  • купон до 26,5% ежемес. (YTM до 29,97%)
  • 1,5 года (пут), объем 2 млрд., сбор 04.02

Биннофарм – крупный производитель лекарственных препаратов. 5 производственных площадок в Московской обл., Кургане и Ставрополе. В нынешнем виде работает с 2020 года, после объединения отдельных фарм-активов АФК Системы в общий холдинг

📋 Крупнее Озон Фармы по выручке, но в целом много чем на нее похож: продуктовый портфель в основном дженерики (по итогам 2023 ~84%), тоже довольно широко диверсифицирован по фармгруппам и по долям препаратов в выручке, рентабельность пониже, но сравнимая (~30% по ебитде)

Тоже планируют выходить в более передовой и маржинальный сегмент биотех-препаратов, а пока занимаются расширением мощностей: достроили и продолжают развивать R&D центр, строят складской комплекс

💰 До 2024 года Биннофарм был стабильно прибыльным, сейчас у нас есть только МСФО за 1п’24 (еще РСБУ за 9 мес, но он для группы не показательный) и там дела намного хуже:

( Читать дальше )

Блог им. imabrain |Новые облигации Европлан: разбор и расчет перед размещением

    • 29 января 2025, 00:02
    • |
    • Mozg
  • Еще
Новые облигации Европлан: разбор и расчет перед размещением

Сегодняшнее размещение Рольфа прошло спокойно и без фееричных снижений купона, объема тоже добавили не так, чтобы много (1>2 млрд.) При том, что стартовые параметры бумаги абсолютно сравнимые с ажиотажными ТГК/Монополией, вижу только две возможные причины для такого:

  • Бумагу далековато убрали на полке в Т, лично тоже никому не писали, не предлагали поучаствовать
  • Возможно, существенная часть розничных денег уже заморожена в предыдущей первичке

⚠️Также, у Рольфа уже близко пересмотр кредитного рейтинга (сейчас «под наблюдением»), вероятно в начале марта или чуть раньше. Агентству к тому моменту наверняка покажут еще и хотя бы предварительные цифры по году, которые тоже могут оказаться не очень

С Европланом повторение такой истории кажется менее вероятным, т.к. здесь и к качеству вопросов пока нет, и пул покупателей отличается (добавится немало тех, кто в принципе рейтинги ниже AA не рассматривает), и есть дополнительная поддержка оргов (в т.ч. Синары), и активные продажи менеджерами Т тоже ведутся

( Читать дальше )

Блог им. imabrain |Рольф: расчеты для нового выпуска и мнение по размещению

    • 27 января 2025, 23:37
    • |
    • Mozg
  • Еще
Рольф: расчеты для нового выпуска и мнение по размещению

Третий из большого пака выпуск с хорошей стартовой премией к рейтинговой группе и к  своему предыдущему фиксу RU000A10A6U8. Итоги по свежим размещениям ТГК и Монополии сейчас такие:

  • ТГК-14: 26 > 24,75%, объем 0,5 > 4,5 млрд. (и есть вероятность аллокации ~75%)
  • Монополия: 28 > 26,5%, объем 0,5 > 3 млрд.

Куют железо, пока горячо. Отсюда надежды, что Рольф удержится в своем стартовом ориентире, практически нет

🔹Выпуск – 2 года, на 8 месяцев длиннее предыдущего, и в целом такой длины без оферт в группе A сейчас всего-ничего. Поэтому даже с купоном 24% он все еще приемлемо выглядит на нынешний рынок (что по мне уже довольно абсурдно, если посмотреть на свежеотоферченный СУЭК RU000A101CQ4 на 3 ступеньки выше рейтингом, но уж как есть🤷‍♀️)

🔹Если отталкиваться не от рейтинговой группы, а от всей группы свежих фиксов, я бы сказал, что «справедливая» оценка Рольфа в ней – где-то YTM~27,5% (это соответствует купону в районе 24,5%)

👉 Сам планирую участвовать в пределах 25%, возможно еще пониже, но там уже с сокращением объема (т.к. ниже будет чистая ставка на ажиотаж по купонистым фиксам – а он может и закончиться так же резко, как начался. Но пока присутствует – почему бы не попользоваться)

( Читать дальше )

Блог им. imabrain |Первичные размещения облигаций: план на неделю с 27.01 по 02.02.25

    • 27 января 2025, 01:00
    • |
    • Mozg
  • Еще
Первичные размещения облигаций: план на неделю с 27.01 по 02.02.25

🚛 ГК Монополия: BBB+, купон до 28% ежемес. (YTM до 31,89%), 1 год, 500 млн.

Разбор выпуска тут, и немного общего тут. Мнение по эмитенту не очень хорошее, по стартовым условиям выпуска – положительное

🛻 Бэлти-Гранд: без рейтинга, купон 25% ежемес. (YTM 28,02%), 1,5 года, 100 млн.

Лизинг ВДО-грейда. Кредитного рейтинга никогда не было, но пока работали скоринги Интерфакс/Эра – имел по ним BB-BB+

Постоянный обитатель простыни, всегда размещается с абсолютно нерыночными параметрами – из 4 выпусков Бэлти в обращении ни один не был собран на весь заявленный объем, ликвидности там тоже немного. Деньги им очевидно не слишком нужны, что-то там раздают по своим и достаточно. Нам их бумаги тоже считаю, что абсолютно без надобности

🚗 Рольф: A, 2 выпуска – фикс до 26% (YTM 29,05%), флоатер ΣКС+600 (EY~30,61%), 2 года, 1 млрд.

Разбор эмитента тут, ничего нового с тех пор не появилось, ждем теперь годовой финотчет, где вряд ли будет что-то сильно хорошее, и увидим его уже явно после размещения, к сожалению. Это вполне компенсируется премией к группе и к своему выпуску 1Р-05 RU000A10A6U8 (он, правда, на мой взгляд, тоже слегка переуплен, хотя и не настолько, как ТГК/Монополия)

( Читать дальше )

Блог им. imabrain |ГК Монополия: расчеты и мнение по новому выпуску

    • 27 января 2025, 00:53
    • |
    • Mozg
  • Еще
ГК Монополия: расчеты и мнение по новому выпуску

Знакомство с эмитентом тут. Выпуск короткий, считаю это скорее минусом и спекулятивно (ограничивает потенциал роста), и в холд (т.к. здесь мы хотим зафиксировать высокую доходность/купонный поток на подольше). Разве что чуть более безопасно для тела в случае дальнейшего повышения ставки, но в этом варианте куда важнее станет кредитное качество, которое здесь тоже довольно неоднозначное

📊 Их декабрьский фикс RU000A10AA02 торгуется в доходностях AAA-грейда, недалеко от ТГК 1Р-03 RU000A10AEF9 – но если в случае с ТГК это хоть как-то с натяжкой можно объяснить длиной, то как здесь оказалась Монополия – никакого рационального объяснения уже нет (и это еще выпуск неплохо упал, в начале января он торговался на уровне ОФЗ). Поэтому надежно ориентироваться сюда нельзя

  • Если смотреть по рейтинговой группе, то с купоном 28% или чуть ниже – выпуск мне очень даже нравится. И ближе к 27% (YTM~30%) – чуть меньше, но все еще нравится
  • 26,5-26% уже кажется менее интересным. Где-то здесь, наверное, находится «справедливая» доходность бумаги, с которой она должна торговаться на нынешнем рынке, если убрать все аномалии. Не то, чтобы я совсем не вижу эту бумагу с YTM ниже 29% – не исключаю, что сходит, но считаю это уже не совсем оправданным кредитом доверия к эмитенту


( Читать дальше )

Блог им. imabrain |Новые облигации ТГК-14 под 26%: расчеты перед размещением

    • 23 января 2025, 20:34
    • |
    • Mozg
  • Еще

Новые облигации ТГК-14 под 26%: расчеты перед размещением

📊 В табличке новый выпуск ТГК-14 с расчетами под разный купон. И добавлю кое-какие моменты для этого и прочих выпусков из нового пака, а то прошлый пост получился очень уж оптимистичным

1️⃣ Выпуск 1Р-03 RU000A10AEF9 выглядит уже не так явно перекупленным. Все три выпуска ТГК торгуются явно дороже среднего по группе A-, в диапазоне YTM 24-25%. Но надо признать, идут очень ровно по g-спреду: если тут и есть манипуляции ценой, как многие полагают, то касаются они сразу всех выпусков, а объемы в двух первых куда выше, чем в третьем. Тем не менее, я бы на них совсем строго не ориентировался, зачем сейчас иметь такую доходность в портфеле – для меня в любом случае загадка

2️⃣ Заседание ЦБ уже скоро, последнее время за 2-3 недели до даты X (а это плюс-минус уже сейчас) начинались распродажи, доходности шли вверх. Учитывать этот сценарий тоже стоит: в моменте ожидания по ДКП может и другие, но я бы не говорил о совсем кардинальной их смене

3️⃣ Сам по себе рынок довольно вялый. Привыкнуть к росту за конец декабря-начало января было легко и приятно, теперь надо признать, что тренд как минимум временно иссяк. ОФЗ так вообще половину того роста откорректировали вниз и продолжают медленно съезжать – а всё остальное рано или поздно подтягивается именно к ним



( Читать дальше )

Блог им. imabrain |Новый выпуск облигаций Магнит под 22%: ставка на рыночный оптимизм

    • 14 января 2025, 23:00
    • |
    • Mozg
  • Еще
Новый выпуск облигаций Магнит под 22%: ставка на рыночный оптимизм

  • AAA от Эксперт РА 23.12.24 и от АКРА 07.06.24
  • купон до 22% ежемес. (YTM до ~24,4%)
  • 1,3 года, объем от 5 млрд., сбор 16.01
Выпуск подвезли взамен вполне интересного флоатера, который отменили в декабре. С чем можно сравнить условия:

  • Предыдущий фикс Магнита RU000A10A9Z1 (23%) торгуется с YTM~22% – в новом выпуске такая доходность получится по цене ~101,5%, но в норме полностью сравняться они не должны, т.к. более высокий купон при прочих равных обычно торгуется дороже
  • Похожая свежая Икс5 RU000A10AHA3 (22,85%) – уже в районе 23,8%, тут ближе по доходности, и тоже разница в купоне не в пользу Магнита
  • Основная масса коротких фиксов ААА торгуется сейчас в доходностях 20-22%
Вроде и неплохо, некоторая премия к рынку имеет место, во всяком случае на нынешнем подъеме

 👉В холд – кто позитивно настроен по поводу будущей КС, парковаться на годик здесь считаю, что можно. К эмитенту немало претензий, но в основном в контексте акций и по части корпоративного управления (еще и с дивами некрасиво получилось), кредитного качества они пока что не касаются

( Читать дальше )

Блог им. imabrain |Новые облигации Магнум Ойл под 34%: разбор компании, про дела которой не в курсе даже ее собственник

    • 12 января 2025, 18:13
    • |
    • Mozg
  • Еще
Новые облигации Магнум Ойл под 34%: разбор компании, про дела которой не в курсе даже ее собственник

  • B+ от НКР 05.12.24
  • купон 34% ежемес. (YTM~39,6%)
  • 1,5 года (колл), объем 100 млн., сбор 14.01
Нефтетрейдер, специализируется на прямой работе с конечными потребителями, с акцентом на логистику. Имеет собственное перевалочное оборудование и небольшой парк бензовозов, в основном в лизинге. Работает с 2008 года

📋 По отчетности – вполне типичный представитель своего сектора, с крошечной рентабельностью. Совокупный операционный денежный поток за 2021-2023 отрицательный, что объяснимо быстрым ростом бизнеса (с 2,2 до 6,5 млрд. по выручке, для таких темпов выглядит вполне нормально)

Результаты за 9 месяцев 2024 примечательны тем, что масштабирование компании полностью остановилось – объясняют это смещением фокуса с кол-ва сделок на рентабельность. Для нас это скорее плюс, но насколько хорошо получилось – понятно будет только в полноценном годовом отчете

💰 Долг/EBITDA на 2023 ~4х. В 2024 Магнуму очень помогли выгодные условия по банковским кредитам, средняя ставка на конец года у них составила ~20%. По итогам 2024 коэффициент формально будет получше, ебитда ожидается сильно выше, в районе 170 млн. Но порядка 75 млн. отсюда приходится на «прочие доходы»

( Читать дальше )

Блог им. imabrain |Первичные размещения облигаций: план на неделю с 23.12 по 29.12.24

    • 22 декабря 2024, 23:53
    • |
    • Mozg
  • Еще
Первичные размещения облигаций: план на неделю с 23.12 по 29.12.24

⚙️ Новые Технологии: A-, 2 выпуска – фикс до 28% (YTM~31,6%), флоатер ΣКС+650 (EY~30,9%)

Подробный разбор здесь, новый фикс в моменте – один из лучших в специфической категории «не-ВДО с высоким купоном», но велика вероятность, что укатают на сборе

🛒 Магнит: AAA, флоатер ΣКС+300 (EY~26,4%), ежемес. купон, 1,5 года, 5 млрд.

Продолжается операция «замена кубышки дорогим долгом», но это проблемы акционеров, в контексте облигаций никаких претензий к компании нет. Параметры – в рамках нового ориентира для AAA. Причем, свежие Россети МР, которые на днях выходили с тем же стартом, даже позволили себе символически снизить спред на сборе, до 290 б.п.

Возможно, это только передышка, но прямо сейчас на таком фоне условия Магнита внезапно выглядят неплохо. Я бы даже сказал хорошо, если иметь уверенность, что новый выпуск на ближайшее время у эмитента последний, но такой уверенности пока нет. Бумага еще и совсем короткая, тоже считаю это плюсом (тут кому как)

( Читать дальше )

....все тэги
UPDONW
Новый дизайн